海亮股份(002203)快速发展前景明确 增长可期
事件。2008 年9 月22 日下午，在海通证券会议室，我们邀请了海亮股份参与投资者交流。海亮股份副总汪鸣、财务总监陈东以及证券事务代表等与参会者进行了深入的交流。其中对公司为何在目前不利的环境下能够保持稳定增长进行了解释，并着重交流了公司的发展战略和未来两年的增长趋势。
简单分析和投资建议。我们根据本次交流的主要内容，给予以下观点：公司未来三年仍将保持产量增长，到2010 年公司铜管总产能为25 万吨，未来两年产能增长14 万吨左右，总产量将增长12 万吨左右；按照公司的计算，募投项目将给公司带来2.3 亿元的净利润，而越南项目将带来3 亿元的净利润，但越南项目在2010 年才有产出；我们综合预测认为，公司2008 年基本可实现每股收益0.63 元，与我们前期调研的情况一致，而2009 年和2010 年盈利状况要看募投项目和越南项目的进展情况，我们认为这两个项目能够给公司带来4 亿元左右的净利润，到2010 年公司每股收益将达到1.29 元左右，与我们之前的预期基本一致，而2011 年公司每股收益将达到1.50元左右；我们综合分析认为，保守估计公司合理股价应该在10 元，给予公司"买入"评级。
交流会纪要。
1. 公司未来三年的增长趋势
公司2007 年生产销售铜管棒材12.78 万吨，2008 年铜管产量将达到14 万吨，而2009 年和2010 年将分别达到19万吨和23 万吨。公司在未来三年内产量增长迅速，到2010 年公司铜棒材总产量将比2007 年翻一番。
在平均单位毛利方面，公司在2007 年之前呈现逐步上升趋势，但随着行业的不断发展，公司2008 年铜管单位毛利可能有所下降，但是下降的幅度不大。我们认为，未来随着公司合金管件的产能不断增加，公司铜管平均单位毛利将维持在3000 元/吨以上，不会出现太大的波动。其主要原因是，铜管行业目前相对集中，公司客户比较稳定并且客户市场开拓卓有成效，有利于提高公司产品的议价能力。铜棒材单位加工毛利未来波动不大，将维持在2500 元/吨左右。
公司认为2009 年是公司最艰难的一年，主要原因是2009 年电价仍然有上涨的可能，而人工成本也将有所上升。公司目前用电含税价格为0.5 元/度，电力和人工成本占到加工成本的60%左右。我们认为，人工成本的增长是不可避免的，尤其是公司地处浙江和上海，未来人工成本将会逐渐提升。
2. 公司发展战略
在销售市场战略方面，公司是我国最大的铜管出口企业，出口额已经超过了国内销售额。公司的下游客户遍布了全世界，包括北美、欧洲、中东、亚洲其他国家、南美、南非等地区，这较好的规避了季节性需求波动对公司生产的影响，使得公司的产能利用率达到90%以上，而行业的平均水平为80%左右。公司以开辟国际市场作为提高公司管理和市场管理的手段，不断提高公司的品牌和竞争力。
在产品生产战略方面，公司目前分别成立了香港海亮铜贸易有限公司、越南海亮金属制品有限公司，主要目的就是实现公司的生产和销售国际化。公司将在越南建设7.1 万吨的铜管加工生产基地，该项目正常情况下2009 年底可以投产。未来公司仍将继续扩大海外生产能力，但具体时间将可能在越南项目建成并顺利运转之后。在越南建厂主要有以下几点考虑：一是越南不征收增值税；二是出口*策较好；三是当地人工成本较低。公司在上海奉贤新建2 万吨合金管件和3 万吨铜管项目，其中3 万吨铜管工程为募投项目，上海建生产基地相比在公司本部，每吨产品节约运输费用100 元左右，而且该3 万吨铜管项目采用了连续式工艺，平均每吨产品成本降低500-1000 元左右。
在产品结构战略方面，公司坚持以铜管生产为主，提高合金管件的比重来提高公司盈利能力，未来公司合金管件的比重将不断生产。我们预测认为，公司2010 年合金管件产能将达到7.50 万吨，占到公司铜管总产量的30%左右，未来公司合金管件的产能仍有可能继续扩大，以满足相关领域的需求。
总体看，公司未来的快速发展前景是明确的，整个行业现状比预期的要好，公司的发展比同类公司要好，所以未来的增长仍然可期。